次贷危机对中国经济的影响研究

在经济全球化的大背景下，随着美国次贷危机进一步恶化，对实体经济和金融市场的影响不断加深，次贷危机效应的国际传导速度也开始加快， 2008 年全球经济下行风险增大，国际经济环境更趋复杂。次贷危机对中国经济发展影响需引起关注。由于我国金融机构在美国次贷领域介入有限，资本项目尚未完全开放，次贷危机对我国金融体系的直接影响有限。但次贷危机对我国经济发展的影响和国家宏观政策调控取向影响不可低估。

一、次贷危机对我国经济的影响

1 、外部需求减少，中国经济增长将放缓。

在我国拉动经济增长的“三驾马车”中，净出口对 GDP 的贡献超过 1/3 ，成为我国经济增长的重要动力。由于次贷危机影响导致全球经济下行风险增大，我国经济增长的外部需求拉力将减弱，直接影响我国出口；同时外需减弱会间接影响我国投资，加上较长时间以来国家加强了对投资信贷增长的控制，拉动经济增长的另一架马车——投资也会受到影响。自去年以来，我国经济增速连续三季回落，今年一季度国内生产总值 (GDP) 同比增长 10.6% ，为 2006 年 10 月以来最低，外贸顺差同比下降 10.2% 。另一方面，人民币相对于欧元贬值，短期内有利于我国扩大欧洲市场出口，但由于在我国出口总额中，对美出口比重一直保持在 20% 以上， 2005-2007 年我国对美国贸易顺差占全部贸易顺差的比重分别为 112% 、 81% 和 62% 。 2007 年净出口拉动中国经济 2.7 个百分点，其中对美贸易顺差拉动中国经济增长 1.7 个百分点。在以美国为主导的世界经济体系中，美国经济衰退必将从整体上抑制我国外贸出口增长。从就业方面看，目前外贸领域企业的就业人数超过 8000 万人，其中，加工贸易领域就业近 4000 万人。据人民银行测算，美国经济每降低 1 个百分点中国出口的增长将会下降约 6 个百分点。在外贸依存度较高，经济增长的需求结构尚未根本转变的情况下，外需放缓虽然有利于我国经济降温，但也可能引起经济较大波动和失业增加，不利于经济平稳运行。

2 、通胀的国际传导压力增加，物价调控难度加大。

随着次贷危机不断加深和危机效应的不断扩大，为了解决次级债带来的银行流动性匮乏问题，稳定金融市场，刺激经济增长，美联储进一步实施宽松货币政策， 2008 年已连续 3 次降息，这一方面使得美元汇率出现持续贬值，导致以美元计价的国际商品价格不断上升。另一方面随着欧盟、日本等国货币政策的松动，必将进一步强化全球资金流动性过剩问题。在全球能源短缺、粮食危机严重的背景下，国际资金大量涌入粮食、石油等大宗商品期货市场后，推动有关商品价格大幅度上涨。随着我国对外开放程度的不断提高，与世界经济的联系更为紧密，国际物价的上涨必将进一步加大国内通胀压力。特别是我国是资源产品进口大国，尤其是石油价格上涨，将会增加制造业和服务业的原料、动力生产成本与运输成本，进而推动物价总水平上涨。据国家信息中心预测，国际能源价格每提高 1 个百分点，将导致中国的 CPI 上涨 0.1 个百分点。今年一季度我国居民消费价格指数（ CPI ）和工业品出厂价格指数（ PPI ）分别同比增长 8% 和 6.9% ，国际输入型通胀压力依然较大，进一步增加了我国物价调控的难度。 3 、人民币升值压力进一步加大，我国产品国际竞争力减弱。

受次贷危机影响，各主要经济体出于刺激自身经济发展和产业保护，将加大对从中国进口产品的控制，贸易磨擦不断增加，特别是由于人民币对欧元的持续贬值，欧元区要求人民币升值呼声越来越高，进一步助推了人民币升值的国际压力。同时，由于我国受次贷危机影响相对较小，正成为世界上最安全的投资市场之一，国际资本出于寻求市场安全性的动机，热钱流入中国的倾向进一步加大。另外，随着美国持续降息政策的实施，中美利率倒挂和利差的不断拉大，再加上人民币升值的预期，资本的逐利性必然加剧热钱的流入，在我国现行的有管理的弹性汇率制度下，最终造成事实上的人民币升值，从而削弱我国产品的国际竞争力。

4 、不利于我国资本市场稳定，影响企业经济活力。

虽然美国次贷危机对我国金融体系的实质性影响有限，但次贷危机主要通过影响国内资本市场投资者信心从而产生国内外资本市场的联动现象，自去年年底以来在全球股市暴跌的恐慌气氛中，我国证券市场也未能幸免，市值损失近半。如果资本市场持续低迷，在银行信贷控制较严的背景下，企业直接融资规模比上年大幅缩小，则会影响上市公司经济活力，企业经营活动增长速度减慢，从而对资本市场发展和宏观经济稳定产生不利影响。虽然近期政府下调股市交易印花税，可能在短期内刺激持续低迷的股市，但也可能再度催生泡沫，尤其是 cpi 持续上涨压力仍较大的情况下，稳定资本市场的难度较大。同时，在人民币升值预期不变情况下，热钱将加大进入中国市场的力度，由于国内流动性过剩问题依然严重，很大一部分热钱会流入我国股票市场，这将加大 a 股市场的波动。